图/IC
2025年尾，又到了一年回顾与思考的时刻。
这一年，资本市场在稳步前行中实现了关键突破。上证指数一度站上4000点整数关口，A股总市值突破100万亿元大关，市场在稳健向上的“慢牛”行情中实现了“量”与“质”的双重跃升。
市场生态也在深化改革中持续优化。并购重组明显升温；以社保、险资为代表的中长期资金加速入市；投融资两端协同发力……一系列基础性制度改革进一步深化，为市场长远健康发展夯实基础。
过去一年，投资主线与资金流向的脉络格外清晰。居民财富配置出现向权益市场转移的趋势——“存款搬家”引起热议；而在产业端，以人工智能（AI）为代表的科技创新贯穿全年，成为推动产业变革与投资布局的绝对主线。
关键词一：慢牛行情
多次刷新10年纪录，A股总市值站上100万亿
2025年的A股有了“慢牛”标签。所谓“慢牛”指的是股票市场或基金市场在较长时间内呈现出持续、缓慢上升的态势。
今年上半年，上证指数在3200-3300点位震荡调整，4月上旬触及3040.69点低位后企稳回升。进入下半年，市场运行开启稳步上行通道。6月下旬以来，上证指数相继突破3400点、3600点、3800点甚至4000点关口，多次刷新10年纪录。
市场成交额与总市值同步实现跨越式增长，年内成交额首次突破400万亿元，A股总市值也站上100万亿元台阶。
多家机构普遍看好后市行情，认为“慢牛”行情值得期待。高盛预测，到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力的推动。
关键词二：严打财务造假
多家公司面临强制退市，“追首恶”“打帮凶”并举
资本市场监管部门持续保持高压态势，完善监管体系，以 “长牙带刺” 的执法力度强化监管震慑，释放出对财务造假、信息披露违法等行为“零容忍”的严管高压信号。
2月，证监会通报东方集团财务造假案阶段性调查进展情况，初步查明东方集团可能触及重大违法强制退市情形。3月21日，证监会对*ST普利重大财务造假案依法从严行政处罚；同日，深交所对*ST普利依规启动股票终止上市程序。下半年，东方通、*ST元成、立方数科等多家企业相继因严重财务造假案件遭查处，且被交易所启动退市程序。
监管力度进一步延伸至全链条。6月下旬，证监会严肃查处越博动力财务造假案件，首次对配合造假方同步追责，实现“追首恶”与“打帮凶”并举，通过强化行政、民事、刑事立体化追责体系，全面惩处财务造假各环节参与者，坚决破除造假利益链、“生态圈”。
关键词三：“两创板”改革
50余家未盈利企业通过科创板上市，“硬科技”突围
“两创板”改革持续深化。6月，科创板“1+6”改革政策推出，在科创板设置科创成长层；7月，存量32家未盈利企业被纳入科创板科创成长层。10月，证监会宣布启动实施深化创业板改革。
贝壳财经记者梳理发现，自科创板改革“1+6”政策发布以来，科创板已新增受理超过20家企业的IPO申请，目前已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市，覆盖寒武纪、摩尔线程等“硬科技”企业。
资本不断涌向科技创新领域。Wind数据显示，今年以来逾110家企业完成A股IPO，合计募集资金超1200亿元，“两创板”合计募集资金占比超47%，达到598.1亿元。“国产GPU第一股”摩尔线程上市首日单签浮盈超28万元，刷新注册制以来的打新收益纪录，紧接着沐曦股份上市，再度刷新了年内A股IPO单签赚钱纪录。
关键词四：“A+H”上市
19家A股公司在港上市，国际长线资金追捧
2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至12月26日，年内累计19家A股公司在港上市，创历史新高，首发募资额1399.93亿港元，规模占年内港股IPO募资额一半。至此，存量“A+H”股数量增至170家。
“A+H”公司受到了国际长线资金青睐，众多国际顶尖基石投资者积极认购。宁德时代、恒瑞医药等标杆性企业H股上市后，股价相比A股有明显溢价，进一步提振国际投资者信心。
展望2026年，“A+H”上市仍备受关注。Wind数据显示，目前港股IPO状态为“处理中”“聆讯通过”的企业达到315家，其中，A股公司逾90家，涉及半导体、机器人、创新药、日用品、汽车零部件等多个领域，上市热潮有望持续。
关键词五：长钱入市
中长期资金入市步伐加快，公募基金A股持仓创新高
中长期资金入市步伐加快，“长钱长投”市场生态逐步完善，为A股市场注入了稳定性。
公募基金持仓市值持续增高。据银河证券统计，截至第三季度末，主动偏股型基金持有股票市值3.58万亿元，环比增加0.63万亿元。资产配置结构中，股票仓位由二季度末的84.24%上升至85.62%，处于2005年以来历史高位水平。
险资方面，中泰证券研究显示，今年三季度末，险资共出现在633家上市公司的前十大流通股股东名单中，出现频次达917次，合计持股数量为688亿股，合计持股市值为6510亿元。
政策层面持续加码支持。“十五五”规划建议提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。证监会主席吴清近日表示，要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全长周期考核机制，提高投资A股规模和比例……加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。
关键词六：存款搬家
单季增加1.46万亿元，ETF规模4个月跃升至5万亿
在国有大行存款利率跌破1%以及资本市场“慢牛”行情的双重驱动下，居民资产配置迎来新一轮调整，理财产品与基金市场规模创新高。截至三季度末，银行理财存续规模达到32.13万亿元，同比增加9.42%。
ETF规模也创下新高。Wind数据显示，截至12月29日，全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元。增长节奏也很惊人，ETF规模今年短短4个月就从4万亿跃升至5万亿，随后又迅速跃升至6万亿，此前从0到1万亿用了十余年。
广发证券表示，相比于低净值居民，中高净值居民的存款搬家更具确定性。从今年资金面的线索看，最广泛的居民存款搬家步入早期阶段（固收+净申购、偏股基金发行回暖、新开户回暖、ETF净流入明显），而中高净值居民的存款搬家已经开始加速。
关键词七：公募新规
为博取短期业绩划红线，行业更加规范、透明
今年以来，围绕“公募基金行业高质量发展”，多个重磅文件相继落地。
5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，着力督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变。10月出台的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，强化了业绩比较基准的约束作用，避免公募产品为博取短期业绩而出现“风格漂移”。
近日出炉的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，则进一步强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，将基金公司及其核心投研人员的利益与投资者的长期利益深度绑定。
新规推动行业向着更加规范、透明、专业的方向发展，引导行业机构恪守“受人之托，代客理财”的初心，夯实各类投资风格的基础，致力于为投资者提供长期可持续的回报，推动公募基金行业高质量发展，促进资本市场改革发展稳定。
关键词八：国债买卖重启
扮演降准替代的角色，提升金融机构做市定价能力
10月下旬，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会宣布恢复公开市场国债买卖操作。消息发布后，债市反映积极，10年、30年国债活跃券收益率演绎直线下行行情，降幅达到4-5bp。
具体来看，2024年8月，央行正式启动国债买卖，当年累计净买入国债规模1万亿元。2025年1月起，债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，该操作进入阶段性暂停状态。
作为货币政策工具箱的重要补充，中国人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。在业内看来，本轮国债买卖重启，可能扮演降准替代的角色。
潘功胜表示，此举是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。
关键词九：并购重组全面运转
并购政策举措持续加码，上市公司积极推进重组
2024年9月以来，并购重组支持改革政策密集出台。在此背景下，2025年A股市场并购浪潮持续涌动。
Wind数据显示，截至12月26日，A股市场首次披露的并购重组事件累计4671起。在9月的国新办新闻发布会上，吴清介绍，“并购六条”发布以来已披露重大资产重组230单，有力地支持了上市公司产业整合。
据了解，当前并购重组已被置于重要战略位置，政策举措持续加码。与此同时，政策引导、企业需求与市场趋势将形成共振，各方主体均积极参与其中，市场整体呈现正向发展的预期导向。
银河证券首席经济学家章俊则表示，预计2026年监管将加大并购重组支持力度，落实并完善“并购六条”配套机制，破解估值、审核、支付等环节的难点，支持优质企业通过并购整合做优做强。
关键词十：股市叙事
为投资者注入信心，监管出手整治虚假不实信息
“股市叙事”成为年末高频词汇，证监会多次强调强化政策解读和预期引导，及时回应市场关注关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任，持续讲好股市叙事。
股市叙事不仅影响短期股价波动，更关乎投资者长期信心与市场生态塑造。吴清也曾指出，股市叙事不是去编故事，而是反映经济社会、科技领域正在发生的这些事，引导大家正确认识、传播好正能量。
此次关于股市叙事强调，也是后续资本市场一系列布局的基调。近期，国家网信办会同证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置一批炮制谣言、非法荐股的违规账号。吴清强调，行业文化建设要大力弘扬和践行中国特色金融文化焕发新气象，坚持长期主义，把文化建设融入公司发展战略、规章制度、日常经营，杜绝奢靡享乐、“炫富”等不良风气，维护好行业良好形象。
新京报贝壳财经 胡萌
编辑 王进雨
校对 柳宝庆
