开栏语：
让每一份真知灼见，都成为资本市场前行的力量。
资本市场，牵动数亿投资者的心，关乎中国式现代化的金融根基。日前，中国证监会党委书记、主席吴清在京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议。上市公司和行业机构是市场的重要主体，吴清号召：“大家积极建言献策，共同把资本市场建设好，更好回报广大投资者，为中国式现代化建设积极贡献力量。”
当前，我国资本市场正处在从规模扩张向质量提升转变的关键期。如何让稳市机制更加坚固？如何让中长期资金愿意来、留得住？如何让投资者回报更加可期？这些课题，既需要监管智慧，也离不开市场各方的思考与碰撞。
正是基于这样的共识，新京报贝壳财经推出“建言中国资本市场”系列评论专栏。
我们期待，每一份真诚的建议，都能汇入资本市场改革的洪流；每一次理性的探讨，都能凝聚成推动市场前行的力量。
文｜武泽伟 苏商银行特约研究员
10月10日，中国证监会党委书记、主席吴清在京召开座谈会，与上市公司负责人和证券基金机构专家共商资本市场平稳健康发展大计。座谈会上，“持续加强稳市机制建设”“强化交易监管”“研究储备更多增量政策工具”等表述引人深思。
在人工智能技术以前所未有的速度渗透至投资决策每一个环节的当下，如何认识AI对资本市场运行逻辑的深层重塑，又该如何在鼓励技术创新与维护市场稳定之间寻求平衡，已然成为摆在监管者面前一道不容回避的时代命题。
人工智能在投资领域的普及，其积极意义毋庸置疑。在过去，信息不对称与投研能力落差是困扰中小投资者的长期顽疾，机构凭借专职研究团队、专业数据终端与行业资源占据能力高地，普通投资者往往难辨有效信息、缺乏系统分析工具，处于明显弱势。AI技术的崛起，显著降低了信息处理与投研工具使用的双重门槛，既能快速梳理海量财报、研报与公告并形成准确分析，也能便捷实现风险测算、历史回测等专业操作。这不仅打破了信息壁垒，更推动投研能力普惠下沉，提升了投资者决策的科学性，也有助于提升市场整体的价格发现与资源配置效率。这是技术进步带给资本市场的普惠红利，应当予以充分肯定。
但也应当看到，AI在投资领域的广泛应用，正在悄然改变市场的微观交易结构，衍生出值得警惕的潜在风险。其中，最为突出的便是“羊群效应”的加剧与同质化交易的泛滥。随着大模型在投资者群体中的渗透率迅速提升，AI输出的分析与判断已成为大量个体投资者进行投资决策的重要参考。客观而言，AI生成的投资建议本身并非低质量，相反，其信息整合的全面性、逻辑推演的严谨性，往往远超普通个人投资者的认知水平。但问题的症结不在于AI建议的对错，而在于其高度的趋同性。无论是垂直领域的投研模型还是通用大模型，其底层训练数据大多取自公开的财报、研报、新闻与历史行情数据，核心算法逻辑也普遍遵循主流的投资框架与分析体系，面对同样的市场信息输入，极易输出高度相似甚至完全一致的判断结论。于是，海量投资者同时从AI处获得方向一致的投资指引，分散的个体决策便会演变为高度协同的集体行动，资金潮水般涌向少数被共同看好的标的，形成规模空前的羊群效应。
今年以来电子、通信等板块以及部分热门概念股的火爆行情，便是这一机制的生动注脚。AI产业浪潮本身具有坚实的产业逻辑和成长空间，但部分标的在短时间内涨幅惊人，估值远超基本面所能支撑的水平，其中，AI投资建议的趋同引导是重要推动因素。当几乎所有AI工具都在向投资者推荐同一批“核心资产”时，资金的集中涌入便不可避免。巨大的赚钱效应进一步吸引场外资金追高买入，形成“上涨→推荐→更多买入→进一步上涨”的正反馈循环。在这个循环中，价格与价值的偏离被不断放大，泡沫悄然累积。而一旦买盘枯竭，哪怕只是轻微的利空消息，都可能触发反向的踩踏：AI集中发出“卖出”或“规避”信号，投资者集体出逃，流动性瞬间枯竭，股价断崖式下跌，给追高的投资者造成巨大损失。这种由AI趋同交易驱动的暴涨暴跌，正在显著抬升资本市场的整体波动率，也对市场稳定构成新的挑战。
面对AI给资本市场带来的新风险，必须与时俱进，构建覆盖全链条的系统性治理体系，从源头、过程、规则、认知等多个维度协同发力，在兴利与除弊之间找到最优平衡点。
一是供给侧改革，推动AI投研算法差异化发展，从源头破解趋同困局。监管部门可通过备案指引、创新试点等方式，引导机构开发不同投资逻辑的AI模型，比如深度基本面定价模型、逆向估值模型、行业轮动模型、事件驱动模型等，避免全市场模型扎堆于“趋势跟踪+景气度投资”的单一框架，对特色化、差异化模型给予监管便利。同时，可要求所有提供投资建议的AI模型，必须将标的估值历史分位、交易拥挤度作为核心约束参数，当标的估值高于历史高位区间或交易拥挤度触及预警阈值时，模型需自动下调推荐评级、增加风险提示权重，而非顺着趋势强化买入信号，从源头抑制“上涨→推荐→更上涨”的正反馈循环。
二是交易端管控，建立AI趋同交易的实时监测与逆周期调节机制。监管部门可依托科技监管手段，构建交易拥挤度监测分析体系，重点跟踪板块、个股的同向交易占比、持仓集中度、资金流入速率等指标，结合AI投研工具传播、舆情信号综合研判趋同交易风险。当板块或个股出现交易高度拥挤的信号时，及时向市场发布风险提示，缓释羊群效应压力。在极端情形下，可通过差异化交易监管安排、流动性调节工具等方式，平抑单边交易的踩踏风险，守住市场平稳运行的底线。
三是规则端完善，建立AI投资建议服务规范与信息披露制度。监管部门可牵头制定统一的AI生成投资建议服务规范，明确行业基本运营标准，厘清AI投资分析的辅助工具定位，引导各类平台在合规框架内有序提供相关服务。同时强化全场景风险披露，要求所有生成投资建议的AI输出，必须在显著位置同步提示模型局限性、交易趋同性、市场波动性等重大风险，禁止使用任何承诺确定性收益的表述，清晰告知投资者AI建议仅为信息参考，不构成投资决策依据，防范投资者对AI输出产生过度信赖与盲目跟风。
四是投资者端赋能，深化AI投资认知教育。建议将AI投资风险纳入常态化投资者教育体系，通过监管部门、交易所、行业协会等多元渠道，向投资者普及AI投研的基本原理、固有局限与潜在风险，引导投资者理性看待AI建议，摒弃“抄作业”式的使用方式，倡导“AI作为辅助工具、决策依靠独立判断”的理念，从受众端削弱同质化交易的心理基础。
需要强调的是，加强监管并非要抑制AI技术在资本市场的创新应用，而是要为创新划定安全边界，让技术进步真正服务于资本市场的高质量发展。AI作为一种强大的分析工具，其在提升市场效率、优化资源配置方面的潜力远未充分释放。监管的目标应当是“兴利除弊”，在守住不发生系统性风险底线的前提下，为AI技术的健康发展营造良好环境。
资本市场的稳定运行，关乎亿万投资者的切身利益，关乎金融安全和经济社会发展全局。在人工智能重塑资本市场的时代浪潮中，监管者需要以前瞻性的眼光和创新性的思维，主动应对技术变革带来的挑战。期待监管部门在深入调研的基础上，适时出台相关规范，引导AI投资服务行业行稳致远，为建设一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场注入新的智慧与力量。
编辑 陈莉 校对 柳宝庆
