开栏语：
让每一份真知灼见，都成为资本市场前行的力量。
资本市场，牵动数亿投资者的心，关乎中国式现代化的金融根基。日前，中国证监会党委书记、主席吴清在京召开座谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议。上市公司和行业机构是市场的重要主体，吴清号召：“大家积极建言献策，共同把资本市场建设好，更好回报广大投资者，为中国式现代化建设积极贡献力量。”
当前，我国资本市场正处在从规模扩张向质量提升转变的关键期。如何让稳市机制更加坚固？如何让中长期资金愿意来、留得住？如何让投资者回报更加可期？这些课题，既需要监管智慧，也离不开市场各方的思考与碰撞。
正是基于这样的共识，新京报贝壳财经推出“建言中国资本市场”系列评论专栏。
我们期待，每一份真诚的建议，都能汇入资本市场改革的洪流；每一次理性的探讨，都能凝聚成推动市场前行的力量。
文|杨超 银河证券首席策略分析师
A股市场定价从来不是单一变量决定，随着市场成熟度提升，定价机制持续演化，已经形成基本面、流动性、产业周期、资本市场制度与市场预期共同博弈的定价体系。在不同发展阶段，A股定价始终同时受到盈利、资金、政策等多重力量影响，而近年产业转型、对外开放与制度改革提速，各类因素之间的联动效应进一步增强，使得定价逻辑更为复杂。
当前来看，外部地缘环境与全球金融市场仍存不确定性，但国内宏观经济保持韧性，新质生产力相关产业持续发展，资本市场基础制度改革稳步推进，市场估值和筹码水平已得到较为充分消化，A股正处于定价逻辑持续重构的阶段。
企业盈利是A股定价的“底层锚”
宏观基本面构成上市公司盈利的基础，也是权益资产定价的核心支撑。2026年上半年，国内经济运行保持在合理区间，从结构上看，外需与出口韧性较强，高技术产业、新动能相关领域持续增长，为上市公司盈利修复提供宏观土壤。国内超大规模市场与完整产业体系的优势持续显现，宏观政策工具箱储备充足，根据经济运行态势加大逆周期调节力度，稳定企业经营预期。
从微观层面看，上市公司盈利结构呈现新旧动能切换特征。传统产业依托降本增效、资产重组与分红回购提质，高端装备、数字产业、绿色制造等代表新质生产力的板块研发投入持续增加，盈利贡献占比稳步抬升，部分细分赛道企业现金流、ROE水平持续改善。市场定价已告别普涨普跌的旧模式，转向基于产业景气、企业壁垒、现金流质量的结构性定价。在宏观经济温和修复的背景下，行业间盈利存在分化，具备持续盈利能力、现金流稳定的优质企业，将获得更为稳健的估值定价。宏观基本面与上市公司盈利的改善节奏，决定A股中长期价值中枢的运行方向。
短期扰动偏多，长期稳中向好
外部流动性条件是影响A股定价的重要外生变量。海外主要经济体利率周期、全球风险偏好、跨境资本流动，会阶段性扰动人民币资产的折现率与外资配置行为，进而带来市场短期价格波动。短期来看，全球通胀黏性、海外高利率以及地缘冲突引发的资金避险行为，带来外部约束。后续随着外部流动性压力边际缓和，外资对A股的配置行为更多回归行业基本面与企业长期盈利空间，短期资金进出带来的扰动将逐步弱化。
国内流动性是决定A股资金面底色的核心内因。国内宏观流动性保持合理充裕。在全球长端利率高企的背景下，国内拥有全球范围内少见的适度宽松的货币政策环境，无风险利率中枢持续低位运行，为A股市场提供支撑。从微观流动性来看，短期波动反复不改长期趋势。一方面，低利率环境下，存款、理财等资产回报持续走低，叠加居民资产配置重心逐步转向金融资产，居民储蓄向权益市场迁移的长期趋势未变；另一方面，险资、养老金等长线资金持续入市，2026年9月证监会披露，今年以来，中长期资金合计净买入A股超6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。长期资本持续增配权益，将逐步优化市场资金结构，降低短期交易资金对定价的影响，平滑市场非理性波动，稳定A股中长期定价中枢。
产业变迁与资本市场制度改革，重塑A股估值体系
产业范式的变迁，正在改写A股传统估值框架。相比于以短期利润规模作为定价依据，在新质生产力推进过程中，AI、算力、高端装备、新能源等赛道的定价，需要综合评估技术壁垒、产业链话语权、长期市场空间，估值逻辑更加多元。与此同时，传统行业依托央企价值重塑、稳定分红、资产优化，价值属性逐步被市场重新认知，低估值高分红资产的定价逻辑持续强化。产业升级推动A股市场价值发现机制迭代，不同类型资产形成差异化定价体系。
资本市场基础制度改革，进一步完善A股定价的制度基础。新“国九条”落地之后，资本市场围绕发行准入、退市出清、信息披露、股东减持、并购重组等多个维度推进系统性制度完善，投融资两端的平衡机制逐步建立。发行制度持续优化，兼顾制度包容性与监管严肃性，支持硬科技企业登陆资本市场。常态化退市机制不断压实，推动经营持续恶化、丧失核心价值的企业有序出清，压缩壳资源的估值溢价。同时，监管层面持续完善信息披露规则，压实发行人、中介机构的主体责任，加大财务造假、违规信息披露等违法行为的惩戒力度，减少信息不对称对资产定价带来的扰动。分红与回购机制作为上市公司股东回报的重要抓手，配套规则持续细化。中国上市公司协会于2026年9月披露的数据显示，近年来上市公司分红规模创新高，2025财务年度A股共有3712家上市公司实施现金分红，分红总额达2.4万亿元，同比增长3.3%，同时，3067家上市公司连续三年分红，占比同比提高3个百分点，上市公司股东回报机制走向常态化。一系列制度组合拳引导市场定价回归企业内在价值，提升A股资产对国内外长期资本的吸引力，中国资产独立定价能力持续增强。
估值与市场预期：中长期配置性价比凸显
从估值维度纵向、横向对比，当前A股整体估值处于历史中位区间，对比全球主要权益市场具备估值优势。市场估值呈现明显分层特征，高股息蓝筹板块安全边际充足；经过前期持续调整，科创成长板块估值得到消化，部分优质标的估值水平与长期成长潜力匹配度提升。
预期因素是放大短期市场定价波动的关键。市场预期容易受高频数据、外部消息影响出现阶段性超调，悲观或乐观情绪往往提前反映在资产价格之中。随着宏观与产业数据持续落地验证，预期将逐步回归基本面，预期修复会带动估值回归合理区间。但预期修复并非线性过程，其间仍会伴随反复，这也是市场定价波动的重要来源。
总体来看，A股定价由基本面、流动性、产业周期、资本市场制度、市场预期等多重因素共同决定，短期指数会随各类信息变化出现波动，而这种价格变动，恰恰是市场持续对企业价值进行动态评估的过程。决定中长期定价的核心要素，即国内经济韧性、产业升级进程、资本市场制度完善、市场估值安全边际不变，A股长期向好的底层逻辑也并未发生改变。市场定价的博弈重心，最终会回归产业景气度与企业内在价值。随着资本市场持续运行，结构性分化将成为市场常态，具备稳定盈利、核心竞争力与持续现金流创造能力的企业，更容易获得公允定价与市场认可。在多重因素持续博弈的环境下，A股正在完成一轮定价体系的重塑，中国资产的长期价值将得到逐步兑现。
编辑 陈莉 校对 赵琳
