保健酒第一股*ST椰岛发布业绩预告，预计今年上半年增收不增利，且未延续一季度营收净利双增的态势，上半年出现亏损，但亏损有所缩减。上半年亏损的原因依然是“以费用换增长”。对于经历“保壳”生死战的*ST椰岛而言，自今年4月底申请撤销公司股票退市风险警示已两月有余，但目前仍处于“材料补充中”，结果悬而未决。
*ST椰岛的业绩增长被业内认为是“保壳”的阶段性成果，但增长的可持续性也接连受到质疑。*ST椰岛也坦言，其鹿龟酒的高增长与低基数以及“市场补位”有关。但在业内人士看来，市场补位带来的增长与保健酒风口，目前还远不足以证明*ST椰岛迎来了真正的业绩拐点。
未能延续一季度“双增”态势
*ST椰岛在上半年业绩预告中称，预计今年上半年营业收入同比实现大幅增长，归母净利润为-730万元。归母扣非净利润为-470万元，同比上年净利润-1576.50万元，亏损有所收窄。
相比2026年一季度近1亿元营收，同比增长125.06%；净利润同比扭亏为99.22万元，增长114.18%，今年二季度*ST椰岛预计出现了大额亏损。
*ST椰岛称公司持续深耕健康消费品市场，营收上涨源于酒类板块带动，饮品板块同比也有所提升。
对于上半年预计亏损，*ST椰岛称是受品牌广告投放、销售人员成本支出及电商平台流量投放等期间费用同比增加影响，当期整体毛利尚不足以覆盖经营费用等原因。同时提到，受益于酒类业务规模效应逐步释放，公司亏损规模较上年同期收窄，经营改善逐步显现。
*ST椰岛“以费用换增长”成为2025年以来亏损的原因。数据显示，作为保壳关键年的2025年，公司为了扩大酒类产品市场销量、推新品等，全年销售费用为3583.74万元，同比增长13.51%。其中前三季度销售费用已达2562.09万元，同比增长110.45%。在2025年年报中，该公司直言亏损原因系营业成本和销售费用增加，叠加资产减值和信用减值等影响。而在今年第一季度，其销售费用更是达到1329.17万元，同比增长557.8%。
酒类分析师蔡学飞认为，“以费用换增长”对*ST椰岛而言是在退市红线前的无奈续命，有利的是可以靠高搭赠和强推广把营收硬拉过3亿门槛、暂保上市地位并重建渠道能见度，现金流也借压货短暂回正。同时他也提到，这一做法的弊端则是会出现基本边际贡献为负、规模越大亏损越深，且动销不足的情况。“意味着其增长多是渠道囤货，长期可能会透支价盘、损害经销商信任并埋下后续退货与财务爆雷隐患，本质是拿未来健康换当下生存权的短期置换，需要理性谨慎对待。”
申请股票“摘星”仍未果
过去一年多时间，*ST椰岛都处于保壳压力之下。相比2018年出售资产“卖楼保壳”，2025年的保壳之路有些曲折。
2025年，该公司年度营业收入3.71亿元，同比增加1.96亿元，增幅111.87%。而此前该公司因业绩不达标，触发上交所相关规定，于2025年5月6日被实施退市风险警示及其他风险警示。随后这家公司又开启了保壳之路，并在2025年营收跨过3亿元“生死线”，在今年4月30日，向上交所申请撤销公司股票退市风险警示，即申请股票“摘星”。
由于年审机构为*ST椰岛2025年度财务报告出具了“带与持续经营相关的重大不确定性及强调事项段”的无保留意见的审计报告，根据相关规定，公司连续3个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度的财务报表审计报告表明公司持续经营能力存在不确定性，公司股票交易将继续被实施其他风险警示。
自4月底递交申请以来，截至目前*ST椰岛申请股票“摘星”并未有新进展。记者也注意到，近期有投资者在互动平台留言咨询“摘星”进展，公司董秘在6月回应称“正在按照监管要求补充撤销退市风险的相关材料”。
“市场补位换来的增长”能否可持续？
*ST椰岛近期因业绩质疑，先后收到上交所监管工作函及中证中小投资者服务中心股东建议函。包括要求补充披露2025年退货具体情况，说明收入确认合规性，以及2025年鹿龟酒产品收入大幅增长的合理性等多个问题。
根据*ST椰岛披露的2025年年报，在2025年半年报营收仅0.89亿元的情况下，该公司第三季度和第四季度实现营收反转，尤其是第四季度单季贡献营收1.94亿元，占全年总收入超五成，对比上一年第四季度1187.59万元的营收，同比增长1530%。另据其披露的产品数据看，鹿龟酒2025年实现销售收入1.76亿元，同比增长1582.37%；海王酒2025年实现销售收入1.25亿元，同比增长57.67%；酒类收入占总营收比例达88%。
*ST椰岛在对上述监管工作函以及建议函的回复中逐项进行了“合理性”解释，其中在回应鹿龟酒大幅增长偏离历史趋势时称，将其高增长归因于“低基数下的恢复性增长”。同时还提到，保健酒行业主要竞品劲酒受市场需求爆发式增长影响，加之药材采购周期、酒液调配及陈酿周期较长，出现酒液库存紧缺、终端市场断货缺货的情况，客观上为公司鹿龟酒新品上市、渠道补位及市场份额抢占创造了有利窗口期。
在回应退货问题以及营业收入增长是否具有可持续性时，公司称历史退货集中于白酒等非核心老品，主要是因为产品迭代、市场动销不畅所致，不涉及鹿龟酒系列和海王酒核心主品。公司还表示，已全面确立以保健酒为核心主业的长期发展战略，持续收缩非核心业务，把关键资源集中投向鹿龟酒、海王酒两大主力单品，为收入长期稳健增长提供顶层战略支撑。
蔡学飞认为，市场补位带来的增长与保健酒风口，目前还远不足以证明*ST椰岛迎来了真正的业绩拐点，这更像是在低基数、竞品短期缺口与保壳压力下叠加出的阶段性反弹。椰岛2025年鹿龟酒的超高增速是建立在前期连续多年下滑、基数很小的特殊前提下，且很大程度吃到了劲酒因产能周期断货留下的临时窗口，这种“补位”具备极强的偶发性与不可持续特征。而且更深层的隐忧在于其终端真实动销滞后于渠道压货，大量销售收入建立在经销商库存堆积和四季度集中冲量之上，真实消费端并未形成稳固承接。毫无疑问，在劲酒供应恢复后，椰岛既要面对龙头回补的份额挤压，又要面对自身因深陷连续亏损、高负债与销售费用吞噬毛利而导致的盈利模型困境，缺乏自身的造血功能。总的来说，没有终端高动销、渠道高忠诚与稳定正向的销售模式，单纯靠“费用换增长”和“缺口捡漏”撑起的规模，很难实现从保壳修复到业绩拐点的跨越。
新京报记者 秦胜南
编辑 唐峥
校对 卢茜
