近日，江苏知原药业股份有限公司（简称“知原药业”）向香港联合交易所主板递交上市申请，冲刺港股“祛痘第一股”。这也是知原药业三年内第二次冲击资本市场。2023年，知原药业曾申报深交所主板IPO，在历经两轮问询后，于2024年10月主动撤回上市材料。从A股到港股，知原药业的资本路径也发生了改变。


两度冲击资本市场


公开资料显示，知原药业前身为江苏圣宝罗药业有限公司，是国内聚焦外用皮肤科药品研发、生产与销售的制药企业，产品覆盖痤疮、真菌感染等常见皮肤病症。


不同于传统药企院端主导的销售模式，知原药业以线上渠道为发力方向，直面C端消费群体。新京报记者注意到，知原药业前后两次IPO申报，业务定位与发展叙事截然不同。


2023年4月，知原药业首次冲击资本市场，向深交所主板递交IPO申请。彼时公司仍以传统仿制药企为定位，主营皮肤科外用药及肾病制剂，计划募资7.01亿元，全部用于制剂基地改扩建、研发中心建设及补充流动资金。整体发展思路以产能扩张、院内渠道深耕为主，线上零售业务仅作为辅助渠道。


申报周期内，深交所出具两轮问询函，直指公司经营风险。2020年到2022年，知原药业三年学术推广费用累计超3亿元，超过净利润2.75亿元，深交所要求知原药业说明，学术推广费用各项费用支出的相互关系、服务成果表现形式及单价合理性；推广服务合同的主要条款内容、权利义务履行情况、推广服务费的确定依据以及费用规模变动的合理性；学术推广费用中是否存在销售返利等。此外，在第二轮审核问询函中，深交所对知原药业在片剂药品生产的产能利用率较低的情况下募资扩产的原因及合理性进行了问询。多重问询压力下，2024年10月，知原药业主动撤回全部A股申报材料。


A股撤单后，知原药业完成关键Pre-IPO轮融资，2025年落地约2.65亿元增资，由创新工场领投，欧莱雅旗下凯辉创美、阿里健康同步入局，明星资本入场进行股权背书。


业务层面，知原药业彻底抛弃传统仿制药企定位，转向“皮肤科OTC药品+功效护肤”的消费医药双轨模式，重点放大线上C端流量优势。2026年7月，完成战略调整的知原药业正式递交港股主板上市申请，冲刺“祛痘第一股”。根据招股书，本次募资将重点用于生产车间智能化升级、皮肤科药品管线扩充、全域品牌营销投放、皮肤健康赛道产业并购以及补充流动资金，全面加码药妆一体化平台建设。


重营销轻研发


战略叙事升级的背后，是知原药业持续走弱的盈利状况。据招股书披露的数据，2023年至2025年，公司营业收入从10.31亿元增长至13.24亿元，但净利润却从1.46亿元回落至9451.6万元。2026年一季度，知原药业实现净利润1262.9万元，同比下降66.7%。


利润承压的根源，是知原药业逐年攀升、高度依赖线上投放的销售费用。数据显示，2023至2025年，知原药业销售费用分别为4.07亿元、4.56亿元、4.75亿元，销售费率常年稳定在35%以上。2026年一季度，销售费率升至43.7%，绝大部分营销开支用于天猫、京东、抖音、拼多多等平台流量投放、达人种草、平台推广返利。


与高额营销投入形成鲜明反差的是，公司研发投入长期处于低位。近三年，知原药业的研发支出分别为0.49亿元、0.60亿元、0.71亿元，营销投入规模常年为研发投入7倍左右。目前，知原药业三十余项在研项目中，仅有3款创新药处于临床早期阶段，短期无法实现商业化落地。而支撑知原药业九成营收的核心产品甲硝唑凝胶、联苯苄唑乳膏，均为专利过期仿制药，国内具备合规生产资质企业超二十家，云南白药、华润三九、方盛制药等多家头部药企同步布局同类产品。


此外，2025年完成的Pre-IPO轮融资附带严苛对赌协议，投资者享有股份赎回权，若公司未能在约定时间完成港股合格上市，实控人及企业需按照投资本金加单利回购股权。截至2026年一季度，知原药业相关回购金融负债达3.97亿元，而同期账面现金仅3.43亿元，一旦上市进程受阻，知原药业或将面临资金流动性压力。


为摆脱仿制药同质化内卷、降低线上流量依赖，知原药业近年来着力打造“药品+功效护肤”双轨发展模式，2021年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，用来扩充医用级护肤产品线，独立运营功效护肤品牌“质润”，主打壬二酸、二硫化硒等药品同源成分。


不过，从知原药业披露的实际经营数据来看，双轮驱动的产业故事仍停留在概念阶段。截至2025年末，知原药业药品业务依旧贡献九成以上营收，自有功效护肤品牌“质润”收入占比不足8%，尚未形成规模贡献。目前，知原药业护肤业务体量偏小，既无独家专利原料支撑，也缺乏成熟的线下渠道体系，在国际美妆品牌、本土功效护肤企业、跨界药企的多重竞争挤压下，短期难以实现规模化放量，无法对冲药品业务的盈利下行压力。


对于公司近三年研发投入远低于营销开支的问题，7月29日，知原药业对新京报记者表示，2023年—2025年及2026年第一季度，公司的研发成本分别为4880万元、5950万元、7100万元及1080万元。在上述研发成本中，临床试验及技术服务费合计占比超过30%，公司计划未来将继续在研发方面投入大量资金。

关于核心产品遭同质化产品竞争的问题，知原药业称，丽芙甲硝唑凝胶是中国首款获批的甲硝唑凝胶，2025年在所有渠道市占率第一；洛芙联苯苄唑溶液2025年在所有渠道中位居其类别市占率第一。此外，公司还有多个具有差异化壁垒的产品和管线。有关欧莱雅入股后双方在原料共研、医研共创、产品迭代方面有无落地规划等问题，知原药业表示，欧莱雅是公司的战略股东，具体信息以最终招股书披露为准。


新京报记者 张兆慧

编辑 王鹿

校对 穆祥桐