基金二季报密集出炉，“顶流”张坤的调仓底牌随之亮出，这也是他旗下在管基金增聘基金经理共管后的首份季报。


二季度，张坤一方面防御姿态明显，整体仓位压降，易方达蓝筹精选的股票仓位占比75%，一季度时这一仓位在93%。另一方面在结构上大刀阔斧调仓，增加了电子、通信等行业的配置比例，降低了食品饮料、互联网、医药等行业的配置比例。东山精密和中芯国际跻身十大重仓股。


尽管如此，张坤旗下共管基金依然跑输沪深300，Wind数据显示，今年以来，易方达蓝筹精选亏损18.68%，易方达优质精选、易方达优质企业三年持有均亏损约20%。相比之下，易方达亚洲精选为投资者带来12.94%的回报。


此外，在二季报中，张坤和共管团队用大量篇幅阐述对AI产业、大模型的看法。在他看来，现在市场对AI产业趋势的质疑声逐渐下降，更多是对泡沫的担忧，尤其在股价涨幅较大之后。“我们认为现在的市场广度缺失，跟1999年的‘互联网泡沫’有较大类似性，但本轮AI产业的核心硬件公司基本都兑现了较高的盈利预期，这也一定程度上呼应了本轮AI行情的持续性。”


二季度调仓出炉，十大重仓股仓位均减仓


今年5月，张坤在管的王牌产品易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮为基金经理。6月，张坤旗下在管的两只基金——易方达优质精选、易方达优质企业三年持有，分别增聘基金经理彭珂、张琦共同管理。


在二季报中，张坤大刀阔斧地进行了调仓，易方达蓝筹精选二季度末持仓从上季度的93%降至75%。结构同样大幅调整，增加了电子、通信、公用事业、交运、有色等行业的配置比例，降低了食品饮料、互联网、医药等行业的配置比例。AI方面，侧重于配置光通信、半导体设备、上游AI原材料等领域，以及国产算力领域。


可以说，在二季度，张坤及其团队对以往的十大重仓股仓位均进行了减仓，同时加仓中芯国际、东山精密成为重仓股。易方达蓝筹精选的十大重仓股分别为腾讯控股、贵州茅台、百胜中国、中国海洋石油、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、中芯国际、东山精密、阿里巴巴－Ｗ。


其他产品步调一致。易方达优质企业三年持有、易方达优质精选增加了电子、通信等行业的配置比例，降低了食品饮料、医药等行业的配置比例。同时，张坤独管的易方达亚洲精选也调整了科技和消费等行业的结构。


以易方达优质企业三年持有为例，其持有的十大重仓股为腾讯控股、贵州茅台、山西汾酒、百胜中国、泸州老窖、五粮液、阿里巴巴-W、招商银行、中国海洋石油、中国石油。其中，中国石油新晋十大重仓股，其余9只重仓股均进行了10%-40%的减仓。


二季度市场分化明显。A股震荡上涨，沪深300指数上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，创业板指数上涨36.35%。香港市场方面，恒生指数下跌7.69%，恒生中国企业指数下跌9.74%。行业方面，电子、通信等行业表现较好，而消费、石化、钢铁等行业表现相对落后。


内需行业龙头迎来价值重估，张坤谈AI产业和大模型


在季报中，张坤表达了对内需、AI产业、大模型等方面的看法。


对于自己以往看重的消费和内需，张坤直言，内需方面，在经历了痛苦的出清过程后，行业龙头公司终将迎来价值重估的时刻。“无论是产业还是投资，我们相信生态的平衡与繁荣。”


“目前内需公司的估值水平，与一个正在走向中等发达国家的发展中国家发展空间是不匹配的。”张坤表示，居民的资产负债表衰退和悲观收入预期，可能到了需要借助外力打破负循环的时候。从海外经验来看，一个更加繁荣的经济环境，对于科技创新的突破更加有利。


对于AI方面，张坤表示，随着AI Agent的使用进一步落地，国内外大模型的ARR（年度经常性收入）不断加速增长。AI需求的增长与部分原材料难以短期扩产导致的短缺形成供需矛盾，这也是最容易产生价格弹性的领域。“同时，国内AI商业闭环逐渐落地，甚至凭借更具性价比的模型实现出海，我们同样加大了对国内AI产业链的研究与跟踪。”


在他看来，大模型能力的提升和带来的生产力进步都是真实的，算力的供不应求也同样是事实。然而，从长期来看，供不应求更多反映的是过去AI累计的资本开支不足，而非2026年的资本开支不足。硬件公司属性依然是耐用品，业绩与每年的资本开支金额相关。即使云厂商每年的资本开支不增长，累计的资本开支也会使存量算力继续增长若干年，供应紧张也会得到缓解。


当然，长期可维持的资本开支水平与某一年资本开支大幅高于这个水平，这两点并不矛盾。事实上，大部分耐用品在渗透率提升阶段都会经历这个过程。因此，企业拥有业务的高壁垒，有足够高的永续价值，并且在资本开支环节中的占比提升，或者能通过近几年迅速赚到占市值可观比例的自由现金，这些属性都会对企业价值提供更多的下行保护。


以人工智能为代表的新技术飞速发展，有一定概率会带来生产力和生产关系的重塑，对判断行业或者企业的未来演变增加了难度。他表示，AI产业，是少数基本面不受美伊冲突影响且产业趋势仍在持续演进的行业。市场此前担心高油价以及加息等宏观因素对行业的负面影响，但从历史经验看，纯宏观因素往往无法改变中期行业趋势，AI产业更多由其自身产业趋势决定。现在市场对AI产业趋势质疑声逐渐下降，更多是对泡沫的担忧，尤其在股价涨幅较大之后。


“我们认为现在的市场广度缺失，跟1999年的‘互联网泡沫’有较大类似性，当时纳斯达克指数大涨，但绝大部分股票下跌，也正是在同一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。但是与‘互联网泡沫’又有明显不同的是，本轮AI产业的核心硬件公司基本都兑现了较高的盈利预期，这也一定程度上呼应了本轮AI行情的持续性。”张坤表示。


新京报贝壳财经记者 胡萌


编辑 王进雨


校对 刘军