从2004年的温州小厂、宠物用具起步，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（简称“源飞宠物”）靠着全球化布局收获稳定订单，2025年营收突破17亿元，同比增长32.35%。
看似一路高歌猛进，但资本市场最现实的一面也正在于此，规模可以讲故事，利润必须见真章。4月27日，源飞宠物发布的2025年年报显示，其归母净利润同比下滑29.47%，扣非净利润同比下降25.75%。这份“增收不增利”的业绩，藏着这家代工巨头转型路上的挑战与破局思路。
源飞宠物近三年主要财务指标变化
数据来源：企业公告
从温州起家到全球布局
源飞宠物的故事，始于2004年的温州。彼时国内宠物行业尚处于萌芽阶段，家家户户养宠多是“粗放式喂养”，宠物用品市场几乎是一片蓝海。这家刚成立的小公司，一头扎进宠物玩具领域，靠着温州成熟的制造业供应链，慢慢积累生产经验与客户资源，为后续崛起埋下伏笔。
二十多年来，源飞宠物把宠物用品和食品的“制造+销售”做深做透。从最初的单一宠物玩具，逐步拓展到宠物牵引用具、宠物零食、宠物粮等全品类，凭借扎实的品控和生产能力，在宠物牵引用具领域具备优势地位。
真正让源飞宠物跳出区域小厂格局的，是2014年的关键一步：在美国创立海外公司，正式叩开全球宠物市场的大门。要知道，美国、欧洲、日本等国家和地区，是全球宠物经济最发达的区域，宠物消费成熟、需求稳定，但对产品品质的要求也更为严苛。源飞宠物凭借OEM/ODM深度合作模式，成功渗透这些主流市场，积累了Walmart、PetSmart、Petco、B＆M和家乐福等一批国际知名客户。前五大客户合计收入占比超过50%，客户黏性较强。
2022年8月，源飞宠物正式登陆深交所主板，被称为“宠物牵引用具第一股”。
如今，源飞宠物已构建起中国、柬埔寨、孟加拉国三大生产基地，海外业务也成为其业绩增长的核心引擎。
2025年，公司实现营业收入17.34亿元，较2024年的13.10亿元同比增长32.35%，对比2023年的9.91亿元，营收规模实现持续扩张。其中，境外营业收入13.79亿元，同比增长22.67%，占总营收的79.51%，依旧是支撑营收增长的核心力量；国内业务也迎来爆发式增长，境内营业收入达3.55亿元，同比激增90.75%，占总营收比重提升至20.49%，成为最亮眼的增长亮点。
数据来源：企业公告
对此，源飞宠物表示，从收入端来看，公司整体业务仍保持了较快增长，主要得益于海外客户订单需求稳定、公司全球化产能布局逐步发挥作用，以及国内业务收入规模持续扩大。
分产品来看，营收结构的变化更能体现公司的转型步伐，从传统用品业务方面来看，其核心业务宠物牵引用具在2025年实现收入4.23亿元，占总营收的24.4%，同比下降7.23%；宠物玩具收入7546.37万元，同比下降9.21%。
与之形成鲜明对比的是宠物食品业务，成为绝对的增长核心引擎：宠物零食实现收入9.21亿元，同比增长51.88%，占总营收比重提升至53.14%，成为第一大收入来源；宠物主粮表现最为亮眼，收入1.65亿元，同比激增73.18%，成为新的增长突破口。
数据来源：企业公告
国内业务的爆发，源于源飞宠物的双线布局：通过经销雀巢、玛氏旗下的多种品牌产品，搭建了国内的运营团队，自建销售渠道，同时推出自有品牌，扩大自有品牌市场份额。
建立自有品牌、试图摆脱对海外代工的依赖，是源飞宠物转型路上的重要一步，却也埋下了利润承压的伏笔。
增收不增利迷局
这份亮眼的营收背后，是利润端的承压。2025年，源飞宠物归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，较2024年的1.64亿元同比下滑29.47%；扣除非经常性损益后的净利润为1.17亿元，较2024年的1.58亿元同比下降25.75%。
要知道，2024年这两个指标还分别实现了30.24%、27.21%的双位数增长，一年之间的反转，让“增收不增利”成为困扰这家企业的核心难题。
拨开财报的迷雾，利润下滑的核心原因，本质是“成本与费用的双重挤压”，再叠加阶段性投资亏损的拖累，多重压力之下，利润空间被不断压缩。
最直接的压力来自成本端的大幅上涨。2025年，公司营业总成本达15.40亿元，2024年为10.93亿元，成本增幅高达40.9%，明显高于32.35%的营收增幅，直接导致整体毛利率下滑。
具体来看，一方面是海外代工业务原材料价格波动、人工成本上涨，另一方面国内自有品牌业务初期规模效应不足，单位成本偏高，导致整体毛利率较上年有所下滑。
如果说成本上涨是“慢刀子割肉”，那么销售费用的激增就是“致命一击”。财报显示，2025年公司销售费用从2024年的4006万元增至1.07亿元，同比增幅高达166.6%，相当于激增了1.65倍，直接吞噬了大量利润。源飞宠物对此解释，销售费用的增加，主要是因为在国内自主品牌业务拓展过程中，加大了品牌推广、渠道建设和市场投放力度。
这是从“代工”转向“品牌”的必经之路，却也带来了短期的利润压力。
除此之外，多重因素进一步加剧了利润困境。公司个别投资项目出现亏损，对当期利润造成一定拖累，该部分影响属于阶段性因素，公司后续将持续加强投资项目管理和投后跟踪，提升资源配置效率；随着公司前期新增产能陆续转固，相关折旧费用增加；受汇率波动影响，公司产生一定汇兑损失，公司海外业务收入占比较高，汇率波动对财务费用及利润表现会产生一定影响，公司也将继续通过加强外汇管理、优化结算安排等方式降低汇率波动风险；当期股权激励产生的股份支付费用对利润形成影响。
个别投资项目亏损方面，从主要子公司经营情况来看，柬埔寨爱淘、柬埔寨莱德、香港飞杨实现盈利，但杭州肥圆、杭州源飞分别亏损4306.54万元、1975.87万元，成为阶段性业绩拖累。
值得一提的是，尽管利润下滑，但源飞宠物2025年经营活动现金流净额从2024年的-144万元大幅转正至9886万元，同比增长6965.38%，实现由负转正，这意味着公司主营业务回款能力提升，财务状况逐步改善，为后续的转型和破局提供了充足的资金支撑。
进入2026年一季度，这种“增收不增利”的态势仍在延续，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长34%，但归母净利润2200万元，同比下降10.5%，利润端的压力尚未完全缓解，也印证了公司“收入保持较快增长、利润短期承压、产能和品牌投入进入消化期”的经营特征。
多举措破解转型阵痛
面对利润下滑的困境，源飞宠物并未坐以待毙，而是有针对性地制定了一系列应对举措，从过去相对偏“激进投放、快速拉升规模”的阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”的阶段，试图破解转型阵痛，推动经营质量提升。
一是强化产品力，通过提升品质、供应链效率与用户体验，推动产品实现复购、口碑和品牌记忆点；二是优化投放效率，减少低效流量，精细化运营；三是重视品牌心智，顺应消费升级趋势，通过内容、体验与服务建立信任，坚持品牌长期价值；四是发挥制造端优势，将公司多年积累的海外研发、品控与服务能力赋能国内品牌，构建“供应链+产品创新+线上运营”的综合竞争力。
回顾源飞宠物的二十年，从温州小厂到国内宠物牵引用具龙头，从单一品类到全品类布局，从依赖海外代工到海内外双轮驱动，它的成长轨迹，正是国内宠物用品企业转型的一个缩影。对于源飞宠物而言，2025年的利润下滑，更像是一次“深蹲”，为后续的“起跳”积蓄力量。
新京报贝壳财经记者 段文平
制图 段文平
编辑 杨娟娟
校对 柳宝庆
