资本市场最大的魅力就是变幻无常，这也是最吸引小编的地方。本轮行情从7月22号启动，并最终突破了2300点，这让习惯了多年熊市的股民们欢欣不已，国泰君安也适时抛出了“5000点牛市论”。然而就是在市场相信牛市已经到来的时候，9月16日的一根大阴线瞬间又让股民打了个激灵，原来“熊还没有走远”。

　　后面的脚本就是大家所看到的，多家券商机构加入“多空论战”。大多头国泰君安依然看准牛市，而大空头申银万国则说“糟糕的经济数据封杀了指数的上行空间”。安信证券、民生证券等则表现较为谨慎。一时间，投资者感到茫然，到底该听谁的呢?

　　本轮行情的两个背后逻辑

　　在市场中混了多年的小编经常听到一些资深投资者说：“把握趋势，顺势而为”。什么是趋势呢?小编认为，就是一轮行情的逻辑起点，如果当初牛市者熊市的背后逻辑没变，基本上趋势还会延续。那么我们先捋一下本轮行情的背后逻辑是什么。

　　此轮行情的的逻辑起点之一就是港沪通的开启。还记得今年4月媒体对港沪通的大量报道吗?比如会吸引多少外资进入，另外观察内地金融指数和恒生指数，就会发现它们在今年3月就已经开始触底，而当时A股仍在2000点附近进行着拉锯战。

　　作为权重的金融股的提前见底，也已经封锁了大盘的下跌空间，为此后的行情奠定了基础。因此，此轮行情并不是从7月22日开始的，而是从4月份就已经开始。而A股的特色就是“见光死”，随着10月份沪港通开启日益临近，获利的QFII资金自然会从重仓股中出逃。QFII的重仓股是金融股，因此可以看到，近几天跌的最凶的是银行和保险股。而港股主要来自于国际资本，更加机动灵活，早已提前于A股数天前见顶。

　　至于7月底之后的行情，券商报告和媒体的渲染的确起到了推波助澜的作用。国泰君安的牛市论的重要依据是：“无风险利率的下降导致牛市”。这个话比较拗口，小编用大白话解释一下。我们国家的经济主要靠投资带动，随着前几年房地产行业的火爆，很多银行理财资金，信托资金进入了房地产。这些资金不但收益率高，而且基本上“刚性兑付”，因此推高了无风险利率。但是随着房地产行业进入下行期，“刚性兑付”被打破，无风险利率也开始降低，因此这些资金进入价格洼地——股市。

　　因此，几家券商就开始因为这个问题打起架来。看牛市的券商说，未来无风险利率将会继续下降，因此牛市才刚刚开始。看谨慎的券商说，市场利率并没有降低，无风险利率的下行需要改革的推动，改革的成功才是牛市的基础。看熊的券商则认为，无风险利率是降低了，但是7、8月份的经济数据那么差，而且今年GDP7.5%的目标据说很难完成，牛市根本没有基本面的支撑。

　　大家现在看到了吧，尽管几家券商打得不亦乐乎，但是其实没有根本大的分歧。此轮行情的另外一个逻辑就是，房地产炒不动了，所以股市牛起来了，但是能牛多久呢，券商就有了分歧。

　　另外说明一点，券商之间展开多空大对决，券商的策略报告用词更是激情澎湃，后面的背景其实是为新财富排名而拼命拉票。

　　经济转型期有无牛市?

　　对于第二个逻辑所产生的问题，我更愿意用“经济转型有无牛市”这个问题来替代。大家都知道，我国长期依靠房地产拉动经济增长，而且也心知肚明这种模式不可持续，因此需要经济转型，大力发展新兴产业，传统行业依靠产业升级，提高产品的技术含量来提升竞争力。因此大家可以看到，更加代表新兴产业的创业板在过去两年中走了一轮大牛市行情。因此，其实A股已经牛了两年多了，但是被主板市场的走熊所掩饰了。

　　而在7月之后的行情中，走的最牛的也不是代表创新力量的创业板和中小板，而是主板市场的钢铁、航运、金融这些传统行业中的低价股。尽管估值低、股价便宜，但这些行业显然并不符合经济转型的大背景，况且在房地产不景气的情况下，这些行业更是缺乏业绩想象空间。可是，已经走牛两年的创业板的市盈率普遍是六七十倍市盈率，远高于国外同行业水平。

　　因此说，转型并不是一个口号，需要背后的科研能力、市场竞争环境、人才培养、资金等配套的东西作为支撑。对了，转型是否成功还需要运气和勇气。小编曾经对日本和中国台湾的转型期做过研究。在日本长达二十几年的转型期间，股市无整体牛市，指数表现为整体性低迷，只有一些大消费行业和新兴产业出现机会。背后的原因是，经济转型就意味着“涅盘重生”，而传统行业的投资回报率逐渐降低。

　　把握改革主线，就能跑赢大盘

　　需要指出，中国的经济转型也不能完全和日本类比。因为中国的国土广阔，地区之间存在着巨大的不平衡，传统行业可以通过地区转移来消耗掉过剩产能。此外，中国人勤劳聪明，只要进行彻底改革，政府简政放权，释放市场活力，中国存在着巨大的改革红利。

　　看完小编以上的分析，如果您还沉浸在牛市的幻觉当中，那只能说明入戏太深。不过，也不必太过于悲观，小编刚才提到只有加快改革，中国经济才可能转型成功，A股才可以最终走牛。而其实今年以来市场一直在围绕改革进行，包括诞生很多牛股的军工改革和国企改革。因此未来只要牢牢把握改革这条主线，就可以跑赢大盘。

　　未来小编比较看好的是土地改革和能源改革，可以关注概念股。另外，尽管经济转型无牛市，但是有强大“护城河”的消费类行业仍是最好的防御品种，一些高成长类的新兴行业也会出现大牛股。

　　新京报记者 白金坤