曾被誉为“女人的茅台”的爱美客，在2025年踩下了“急刹车”。
据爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）发布的2025年年度报告，报告期内，该公司实现营收24.53亿元，同比下滑18.94%；归母净利润与上年同期相比减少34.05%，约12.91亿元；综合毛利率由94.64%下降至92.7%，同比下滑1.94个百分点。
值得关注的是，这是爱美客自上市以来交出的首份营收、净利润双降的年度报告。曾经的高增长“神话”，在市场竞争日益激烈、两大类核心产品销量齐降的影响下，按下了暂停键。
溶液类、凝胶类注射产品营收与销量均下滑
在国内医美行业高歌猛进的时期，爱美客曾创下辉煌战绩。
成立于2004年的爱美客，是一家专注于生物医用材料及生物医药产品研发与转化的企业，也是医疗美容创新产品的提供商。2020年9月，爱美客在深圳证券交易所上市，开启资本市场征程。
凭借旗下产品的垄断性地位和高毛利率支撑，上市以来，爱美客的业绩一度“狂飙”。
2020年至2023年，该公司营收从7.09亿元增至28.69亿元，归母净利润分别约4.4亿元、9.58亿元、12.64亿元和18.58亿元，同比增幅分别达43.93%、117.81%、31.9%以及47.08%。
转折出现在2024年，爱美客营收与归母净利润的增幅均降至个位数，提前释放了承压信号。
这一年，爱美客营收同比增长5.45%至30.26亿元，归母净利润约19.58亿元，同比增长5.33%。在业绩说明会上，爱美客将2024年业绩增速下滑归因于“经营体量基数加大”，同时称，从2025年开始，研发完成交付上市的产品会渐次投放市场，形成对公司发展和业绩的支撑。
图/爱美客2025年年报截图
然而，2025年年报中的财务数据击破了爱美客的心理预期——营收和归母净利润分别同比下滑18.94%、34.05%，经营活动产生的现金流量净额也同比减少了31.29%至13.24亿元。
分产品来看，爱美客拥有多款核心产品，其中，溶液类核心产品“嗨体”于2016年年底获批后，长期垄断市场，成为公司当之无愧的“现金牛”。2021年，得益于消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品实现营收10.46亿元，同比增幅高达133.84%。
与“嗨体”相比，凝胶类核心产品“濡白天使”面世时间较晚，于2021年6月获批上市，但劲头十足，带动爱美客2022年凝胶类产品营收同比增长65.61%，增幅远超溶液类注射产品。
如今，两大类核心产品的集体“熄火”，成了拖累公司2025年业绩的关键因素。
图/爱美客2025年年报截图
随着竞争对手纷纷入局，受“宏观环境、行业竞争形势变化”等因素影响，2025年，爱美客溶液类与凝胶类注射产品的营收分别约12.65亿元、8.9亿元，同比降幅为27.48%、26.82%。此外，报告期内，公司新增的冻干粉类注射产品实现营收2.08亿元，营收占比约8.48%。
图/爱美客2025年年报截图
从销量来看，两大类核心产品也双双“失守”，其中，溶液类注射产品2025年的销售量同比减少了19.28%至512.25万支；凝胶类注射产品的销售量为69.64万支，与上年同期相比下滑22.07%。
与此同时，销售费用、管理费用和财务费用的“三费”攀升，进一步挤压了公司的利润空间。报告期内，由于人工费和广宣费、会议费增加，爱美客的销售费用同比增长了39.72%至3.87亿元；管理费用同比增长48.62%至1.83亿元；财务费用约750.23万元，与上年同期相比增长了123.99%，主要原因是汇兑损失增加。
1.9亿美元并购引纠纷，“童颜针”代理权陷入拉锯战
业绩承压的爱美客为应对增长困境，将目光瞄向国际市场，通过股权投资拓宽品类。
2025年，爱美客控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金，收购了韩国Regen公司85%的股权，后者主要生产AestheFill与PowerFill两款产品。其中，AestheFill于2024年1月获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，随后产品上市销售，成为国内首款进口“童颜针”。
这场并购却给爱美客和Regen公司带来了棘手问题。
时间回溯至2022年8月，江苏吴中控股孙公司达透医疗与Regen公司等签署协议，取得了“医美再生注射剂”AestheFill产品在中国内地的独家经销权。这一举动为江苏吴中带来了显著收益，在2024年助力公司成功扭亏为盈，到了2025年第一季度，AestheFill产品销售收入达1.13亿元。
在Regen公司纳入爱美客合并报表范围后不久，2025年7月18日，Regen公司就向达透医疗送达《解约函》，以达透医疗存在违反独家经销协议的情形等为由，解除独家经销协议。
一场关于“童颜针”代理权的争夺战就此拉响。
针对经销合同纠纷，达透医疗与Regen公司分别向深圳国际仲裁院提起仲裁申请和反请求。具体来看，达透医疗请求确认《独家代理协议》有效并继续履行，若仲裁请求未得到支持，初步索赔损失16亿元。爱美客方面则称，会在规定时间内提交答辩和反请求。
随着2025年9月深圳国际仲裁院紧急仲裁员就达透医疗提出的临时措施申请作出《深圳国际仲裁院决定书》，2026年1月深圳国际仲裁院作出《仲裁庭关于〈撤销临时措施决定申请〉的决定》，关于“童颜针”代理权的裁决几经波折，至今悬而未决。
爱美客在2025年年报中称，关于控股子公司Regen公司的重大仲裁正在审理中，尚未作出裁决，“该仲裁事项对公司本期或期后经营成果的影响，以最终仲裁结果的实际发生金额为准。”
新京报贝壳财经记者注意到，收购Regen公司的控股权，让爱美客背上了“沉重”的商誉。
图/爱美客2025年年报截图
截至2025年年末，该公司的商誉由年初的2.78亿元飙升至16.41亿元，占总资产的比例也由3.34%增至18.42%，比重增加了15.08%。
从曾经“女人的茅台”到如今的营收和净利润双降，对爱美客来说，“躺赢”的时代已经过去。接下来，如何妥善解决经销合同纠纷、寻找新的增长曲线，将是其重要课题。
新京报贝壳财经记者 李铮
编辑 岳彩周
校对 柳宝庆
