两度冲击港股未果、一次转战科创板折戟，生物制药企业爱科百发再度发起港交所主板上市冲击，开启第四次上市闯关。3月16日，爱科百发正式更新港股招股书，由中信证券、摩根大通联席保荐护航，这场执着的资本冲刺背后，是公司紧绷的现金流压力与迫切的资金渴求。
眼下港股18A板块审核收紧，资本市场对未盈利生物科技公司的投资态度愈发理性，爱科百发此番三度冲击港股IPO，能否打破屡战屡败僵局、成功登陆资本市场？
坎坷资本路
爱科百发成立于2013年，聚焦呼吸系统与儿科疾病领域，专注创新疗法的研发与突破，其创始人兼CEO邬征博士拥有逾20年药物研发从业经验，是公司研发核心掌舵人。
截至目前，爱科百发已搭建起包含6款候选药物的研发管线，其中核心产品包括齐瑞索韦，一种呼吸道合胞病毒（「RSV」）药物，AK3280则是一种处于II期后概念验证（「PoC」）临床试验阶段的特发性肺纤维化（「IPF」）药物。此外还有AK0610、AK0901、AK0705、AK0406等多款在研品种同步推进。
爱科百发6款候选药物。图/招股书截图
招股书显示，齐瑞索韦为全球最先进、最具潜力的首创RSV治疗候选药物，亦可能为全球首款在关键性III期临床试验中取得阳性反应的RSV特异性抗病毒药物。
但是，爱科百发始终没有实现任何产品商业化落地，进展最快的齐瑞索韦，目前正处于国家药监局新药申请（NDA）审评阶段，尚未获批上市。
历经多轮前期融资后，爱科百发踏上IPO募资之路，却遭遇接连挫败。五年时间里，公司三度冲击港股、一次转战科创板，最终均以主动撤回申请或招股书失效收场。
复盘上市时间线，最早在2021年7月，爱科百发就递交了招股书，准备在港交所上市，但最终却主动终止上市，首战草草收场。2023年4月，爱科百发转战A股，发起科创板上市，计划募资19.97亿元，但是历经7个月审核、三轮问询回复后，又撤回了发行上市申请。
此后，爱科百发重回港股，2025年9月企业递表，但是6个月有效期届满失效，直至近日再次更新招股书。
至此，爱科百发走完了“两次港股折戟+一次科创板撤回”的坎坷资本路。
收益下降、亏损扩大
爱科百发屡次IPO失利，既有监管趋严的外部因素，更有自身经营承压、商业化滞后的原因。
作为一家2013年成立的创新药企业，坐拥6条候选药物管线，却在长达13年的时间里，始终未能实现任何一款产品商业化落地，主营业务收入常年为零，完全依靠其他收入维持运转。
最新招股书显示，2024年至2025年两个会计年度，爱科百发营收端持续下滑，其他收入及收益从2630.5万元跌至757.4万元，同比降幅高达71.2%；亏损端持续扩大，2024年净亏损1.974亿元，2025年增至2.278亿元，两年累计亏损超4.25亿元。
新京报贝壳财经记者 段文平 制图
比亏损更棘手的是现金流，爱科百发经营活动现金流连续两年大额净流出，2024年净额为-1.887亿元，2025年净额为-1.519亿元；截至2025年末，现金及现金等价物仅剩3900.4万元。
爱科百发解释称，由于产生与开发候选药物有关的大额研发开支，导致年内经营活动所用现金净额录得亏损。2025年12月，公司从国家药监局获得AK0901的NDA批准，而齐瑞索韦在中国正在接受NDA审查，预计将在2026年获得其NDA批准。随着未来该等药物销售的增加，公司的经营活动现金流出净额将会有所改善。
当然，得益于港交所18A政策，即允许未盈利和没有收入的生物科技公司上市，使得爱科百发这类企业能够有机会冲击IPO，但政策红利无法掩盖公司自身的经营短板。
三冲港股胜算几何？
对爱科百发而言，此次三度冲击港股IPO，想要说服监管层、打动投资者，仍面临监管审核、资本认可度、产品竞争等考验，上市前景充满不确定性。
从监管层来看，也在释放收紧信号，对上市申请材料质量、保荐机构合规行为等提出更高要求。
2025年10月31日，中国证监会公布的《境外发行上市备案补充材料要求》中，要求爱科百发补充说明已实施的股权激励方案合规性，以及前次核准完成后未完成境外发行上市的原因。
从资本认可度来看，当前港股18A板块破发率居高不下。去年12月，生物科技公司华芢生物登陆港交所，公司股价首日遇冷走弱；上市首日破发的还有明基医院、印象大红袍、南华期货等。
而从核心产品齐瑞索韦未来的市场前景来看，作为全球首个新药申请阶段的专门靶向呼吸道合胞病毒感染的治疗药物，上市后将在短时间内实现规模效应，但同类竞品加速布局将持续挤压其市场份额与盈利空间。
齐瑞索韦面临的局面是竞争加剧，AK3280商业化则是遥遥无期，单一管线依赖风险极高，难以构建差异化的资本故事。这一轮IPO，爱科百发能否讲好资本故事，能否扭转颓势、成功上岸，需要时间给出答案。
新京报贝壳财经记者 段文平
编辑 杨娟娟
校对 王心
