对于有望成为“中国香水第一股”的颖通控股有限公司（以下简称“颖通控股”）来说，其面临的挑战才刚刚开始。6月16日，新京报贝壳财经记者获悉，颖通控股通过港交所主板上市聆讯，由法国巴黎银行（BNP Paribas）和中信证券担任联席保荐人。
聆讯后资料集显示，颖通控股拟将募集资金净额用于五个方面：进一步发展自有品牌以及收购或投资外部品牌；开发并扩展直销渠道，包括扩展线上及线下“拾氛气盒”门店以及其他的自营线上及线下门店或专柜；加速数字化转型；提升公司的知名度和声誉；拨付营运资金及一般企业用途。
两度递表港交所，营收“主力军”香水毛利率逐年下滑
根据咨询公司弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，颖通控股是国内除品牌所有者香水集团以外最大的香水集团，也是国内第三大香水集团。
颖通控股的发展历程可以追溯到1987年，彼时，颖通控股的主要经营附属公司之一“颖通远东”把一个巴黎品牌的香水引进中国市场，开创了将进口香水产品带入中国市场的先河；1999年，其与国际香水公司InterParfums建立分销商合作伙伴关系；2005年，其开始在中国市场管理Hermès（爱马仕）的香水产品，借此迅速打开知名度；随着在香水市场的多年经营，颖通控股于2022年以“Santa Monica（圣曼尼加）”为名，推出了自有香水品牌。
2024年7月，颖通控股首次向港交所递交招股书，迈出IPO第一步；由于6个月的有效期已满，其上市申请在2025年1月被标记为“失效”。今年2月，颖通控股更新招股说明书并第二次提交申请，继续推进港交所上市进程，3月28日，中国证监会官网发布的关于颖通控股境外发行上市备案通知书显示，该公司拟发行不超过3.4875亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。
目前，颖通控股共拥有超过70个外部合作品牌，并为其进行产品分销和市场部署，包括Hermès（爱马仕）、VanCleef&Arpels（梵克雅宝）以及Chopard（萧邦）等。
凭借这些品牌组合，颖通控股近几年营收和盈利均呈增长态势。在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三个财年内，颖通控股分别实现营业收入16.99亿元、18.64亿元以及20.83亿元，三年累计营收约56.46亿元；年内溢利分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元。
按产品划分，颖通控股的营收高度依赖香水销售。各报告期内，该公司销售香水实现的营收分别为15.04亿元、15.24亿元和16.88亿元，分别占总营收的88.5%、81.7%以及80.9%。
图/颖通控股公告截图
然而，作为营收“主力军”，颖通控股的香水毛利率却在逐年下滑。
在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三个财年内，其香水平均售价分别215.6元、216元以及220.3元，销量分别为650万件、670万件及720万件。与此同时，其香水的毛利分别为7.38亿元、7.392亿元和8.172亿元，香水的毛利率分别为49.1%、48.5%以及48.4%。
难以摆脱“代理商”身份，自有品牌营收占比不足1%
从业务模式来看，颖通控股主要从分销采购自有品牌授权商的产品中产生收入。“我们几乎所有收入均来自销售香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的外部品牌”，该公司表示，其销售的产品主要来自欧洲、日本及美国的品牌授权商。
截至2025年3月31日，颖通控股的品牌组合中，与其进行交易的外部品牌总数为65个。而在这些品牌中，已有4个外部品牌不再由其持有授权或分授权。在剩下的61个外部品牌中，有22个品牌的授权或分授权将在一年内到期，一年至三年到期的品牌有19个，五年以上到期的品牌仅有7个。
图/颖通控股公告截图
各报告期内，颖通控股主要从外部品牌授权商处采购品牌产品。在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三个财年内，其向五大供应商的采购额分别达6.98亿元、7.72亿元和8.51亿元，分别占同期总采购额的84%、81.6%及77.8%，其中，颖通控股向最大供应商的采购额占比分别约27.7%、39.5%和36.5%。
依赖外部品牌代理的商业模式也为颖通控股带来了经营风险——2022年12月，颖通控股与一个奢侈品品牌的主要品牌授权商签订的分销协议到期且未续，在截至2023年3月31日的财年内，颖通控股通过该协议获得的收入为4.247亿元，占总收入的25.5%，不再续约的主要原因是“该品牌授权商决定自行在中国市场经营”。
另一方面，从营收占比来看，颖通控股的自有品牌“难挑大梁”。截至2025年3月31日，该公司仅拥有一个自有品牌“圣曼尼加”，各报告期内，该品牌实现收入分别为530万元、1700万元以及1050万元，营收占比分别为0.3%、0.9%及0.5%，均不足1%。
直营零售方面，颖通控股运营的“拾氛气盒”目前拥有5家线下门店和4家线上门店。各报告期内，其线下门店营收分别为100万元、230万元和220万元；线上营收分别为1600万元、1520万元和1150万元。业绩表现算不上优异，“拾氛气盒”的市场接受度仍有待验证。
在未来的计划中，颖通控股打算将“拾氛气盒”打造成一个标志性零售商品牌，就“圣曼尼加”来说，则将微调产品分类，使之更加契合目标客户的偏好及消费力。
面对竞争越来越激烈的香水市场，颖通控股能否借力资本力量，摆脱对外部品牌的依赖，实现“两条腿走路”，仍是其需要面临的一大考验。
新京报贝壳财经记者 李铮
编辑 杨娟娟
校对 刘军
