吴清履新证监会主席后，于2月18日至19日两天连开12场座谈会“问计”市场各方，共同努力把资本市场建设好发展好。


2023年以来，资本市场发展受到中央的高度重视。在7月举行的中共中央政治局会议上提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，10月底召开的中央金融工作会议再次提出“活跃资本市场”。


当前市场关切的热点问题有哪些？制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题在哪里？对于新任证监会主席吴清，有何建言？为助力资本市场建设，新京报贝壳财经自2月20日推出“吴清主席，我有一个建议”系列评论和访谈，邀请市场参与人士及专家学者建言献策。



本期嘉宾：全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸


中国私募股权行业在募投管退方面仍有一些问题阻碍着行业的持续发展，例如退出难，就已成为当前困扰行业发展的一个突出问题。


在当前资本市场阶段性调整的背景下，人民币基金退出渠道亟须进一步拓宽和畅通，应推动并购方式在交易退出环节发挥更充分的作用，更加重视并购基金在推动上市公司开展并购重组、提升上市公司质量、实现金融高质量发展等方面的作用。具体建议如下：


一、中央金融工作会议提出，要稳步扩大金融领域制度性开放，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。过去一段时期，我国股票和债券市场方面，外资持有占比均在3%左右，在主要经济体中属于最低水平。建议应以3%为警戒线，促进股票和债券外资持有占比逐步进入5%-10%的安全舒适区间。其中，建议鼓励和引导包括基金在内的外资增持乃至控股A股上市公司，适时研究允许外资控股A股上市公司的负面清单。


二、当前监管政策下，多数基金特别是市场化程度较高的并购基金，其控股的公司难以在A股IPO上市。监管部门的主要担忧是该类基金的实际控制人难以穿透确认，会影响发行人上市后的控制权稳定。但实际上，多数并购基金运营时间较久，虽长期处于无实控股东状态，但经营稳定，单支基金存续期通常在10-12年，奉行价值投资和长期投资理念。参考香港、新加坡等亚太成熟资本市场经验，均并不排斥该类基金作为控股股东的公司上市，亦有助于保持市场交易的活跃和理性。建议监管积极研究放宽并购基金控股的公司在A股上市的可行路径。


三、拓宽鼓励和支持开展并购重组的行业范围。当前受到发行类业务相关政策调整影响，多数消费、医疗、新经济领域企业（红黄灯名单）IPO受限，短期内难以实现上市。但上述标的公司能否通过被并购重组的方式间接上市，目前缺少明确监管指引。为活跃资本市场和并购交易，建议研究上述领域企业通过被并购或重组方式登陆A股市场，或积极引导和鼓励其在H股上市。


四、目前A股并购重组在实践中仍然强调标的资产的盈利能力、对赌承诺与合规性问题，对于未盈利资产持谨慎态度，上市公司并购由基金控股、但无法承诺对赌的企业仍受窗口指导等监管实践影响难以实施。建议适当放宽业绩承诺标准，进一步明确除“采用未来收益预期等评估方法的大股东注资型收购要求设置业绩承诺”外，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺，并尽快引导更多案例落地，形成示范效应。


五、并购基金可以通过发起接续基金，在保证企业持续稳定经营的同时，为资本退出提供通路，从而实现投资的良性循环。由于并购基金通常会取得被投企业的控制权，其所发起的接续基金会被认定为“关联交易”，从而受到现有政策的限制。建议监管部门为并购基金通过接续基金实现投资人退出提供更清晰、优化的政策支持和指引。


当前国际格局呈现碎片化、脱钩、区域化的趋势，不少中国企业面临产业链和供应链重新布局的挑战。金融机构需尽快开始加大海外业务布局和资产专业配置，以弥补国内金融资产回报下降的压力，助推一批中国企业成功转型为跨国公司。在上述过程中，香港作为国际金融中心拥有不可替代的优势，可以发挥重要的枢纽和桥头堡作用。


建议如下：


一、结合我国资本市场现状和特点，并参考国际经验，建议证监会等监管部门未雨绸缪，主动下先手棋，通过整合优化我国券商结构，超前防范中小机构风险，持续助力实体经济。可通过鼓励和引导业内并购重组，打造航母级全能型证券公司；有实力的中小券商可逐步转型为具有特定业务特色的证券公司，以服务不同企业的投融资需要。


二、受我国经济转型、人口结构变化以及中美利率周期差异等影响，银行、保险公司、证券公司等金融机构资产回报水平正在缓慢下降，寻求配置海外相匹配金融资产的需求不断上升。另一方面，不少国内企业积极走出去进行海外布局，而金融机构开展抱团式服务的进展相对滞后。


金融机构要更好服务实体经济，助力高水平对外开放，应高度重视国内企业在全球范围进行产业链、供应链重新布局的客观需要，在跨境资金调度、跨境并购、整合、投资、风险管理、投融资等方面提供更多高质量服务。建议符合一定资质的国内银行、保险和证券公司以香港为支点，用好香港作为超级联系人的角色，以及普通法和资金自由流动等优势，主动幅射拓展东南亚、中东及南美等海外市场，为企业供应链、产业链优化布局提供资金、信息、法律等方面支持，积极对冲中美博弈和全球化逆风的影响。同时也建议以更大力度鼓励和引导大型金融机构在全球范围进行与其自身风险收益偏好相匹配的优质资产配置。


新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆